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H股全流通大潮已至,富力地产抢先试水

随着h股全流通改革的全面推进,房地产开发行业迎来了一批试水者。2020年2月24日,据报道,富力地产(以下简称“富力”)申请在中国境内“全流通”未上市h股股份,中国证监会已收到该材料。富力告诉记者,目前此事仍处于申请阶段,是否通过还没有决定,也不会发表太多声明。

在此之前,房地产开发商蓝光发展的房地产公司蓝光嘉宝服务成为房地产行业第一个在h股全流通中吃螃蟹的公司。2020年2月17日,蓝光发展表示,计划向中国证监会申请其子公司持有的总计1.亿股蓝光嘉宝股份参与股份转换。

H股是“全流通的”,即在香港h股结构下上市的内地公司可以转让和流通以前不能在香港交易所流通的内资股。2018年,中国证监会进行了h股“全流通”试点。2019年11月15日,中国证监会宣布将全面实施h股“全流通”改革。

在过去的一年里,由于规模增长率与杠杆问题难以平衡,富力通过出售项目、暂停征地等方式实现了开源节流。并通过借入新资金、返还旧资金和股权融资来缓解流动性压力。现在,h股的全流通改革已经全面展开,回到多年不见的富力,或许又找到了一种新的救济方式。

截至2020年1月31日,富力已发行股份总数为3,495,367,344股,其中境内股东持股比例为63.14%,h股股东持股比例为36.69%。“富力地产的表现不如同行,部分原因是其h股结构,因为过去其大部分股票都是流动性差的内资股。”瑞士信贷曾发表一篇研究论文称。

"h股的全面流通将有助于h股公司更好地利用国内外市场和资源进行发展,增加市场流动性;从长远来看,它有利于公司价值的提升和回报。我们还将增加h股公司在各种全球指数中的权重,以吸引更多海外投资者。”嘉里证券首席分析师孙杨告诉记者。

回到备选方案A

在过去的一年里,富力全年的股权合同销售额约为1381.9亿元,销售面积约为1254.76万平方米。销售收入达到年度目标的86.38%。该集团董事长李思廉最近对媒体表示:“富力没有落后。我们赚了很多钱。”

该公司自上市以来股价一直不冷不热,未能赶上中国地产股的大幅上涨。自上市以来,富力的股价在2007年一直保持在21.26港元(复牌价格)的峰值,此后一直跌至2008年的低点。2018年,利用最后一轮房地产股息,香港股市慢慢升至19.79港元,然后开始下跌。截至昨日收盘,富力的股价为12.60港元。

受到估值低和流动性不足等因素的困扰,富力宣布在2007年高调回归a股,并计划以a股h股的形式存在。但没想到的是,冲刺变成了马拉松,而富力接连四次冲击a股都没有成功。第五次回归a股始于2015年,但仍在进行中。

富力回到A的信心起起落落。经过多次战争和失败,香港股市已经粉碎了“大礼袋”。

2019年11月15日,中国证监会网站发布《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》及相关文件,宣布将全面实施h股“全流通”改革。

H股,又称国有企业(尤其是内资企业),是在内地注册并在香港上市,供海外投资者认购和交易的股票。其股票分为在海外资本市场发行和流通的外资股和内资股。前者不能在香港证券交易所流通,只能在中国法人或自然人、合格的外国机构投资者或战略投资者之间转让。

在此框架下,内资股不具备流动性,不具备减持和质押股份的功能。对企业而言,h股IPO只具有融资功能,不具有现金功能

据CICC统计,截至2020年11月15日,约有160家h股公司符合“全流通”条件,相应的市值为1.64万亿港元,约占160家h股公司总市值的67%,占香港市场31.9万亿港元的5.1%。

作为蓝光发展旗下的房地产公司,蓝光嘉宝服务成为房地产行业第一个吃螃蟹的公司。2020年2月17日,蓝光发展表示,计划向中国证监会申请其子公司持有的总计1.亿股蓝光嘉宝股份参与股份转换。

富力拿走了住宅企业自身改革的第一个案例。中国证监会表示,申请h股“全流通”,更加注重中国未上市股票的市场化估值,扩大香港上市股票的流通规模,将吸引更多国际投资者投资h股公司,有利于公司的长远发展和股东利益。

资本市场机遇

从公司的基本面来看,富力已经到了必须在资本运营上有所突破的地步。去年7月,富力提出下半年的工作重点应放在“促销回款”上,原则上停止征地。谨慎起见,今年下半年,富力仅在包头、太原、广州等城市赢得了4个地块。

即便如此,富力仍有压力。到去年第三季度末,该公司的净负债率进一步上升至230.1%。其中,生息负债总额1360.6亿元,短期负债占生息负债的比重上升至37.7%。

S&P发布报告称,到2020年6月底,富力将有251亿元的债务到期,超过90亿元的转卖债券需要转卖。为了替代债务,富力经常通过发行债券等方式获得新的融资。去年上半年,国内融资利率为6.27%,海外融资利率为7.29%。

与此同时,富力首次配股,以每股13.68港元的售价折价配售2.73亿股,总价值约为37.35亿港元。瑞银报告称,配售完成后,富力预计将损失约7%的每股收益,其净负债率将从6月底的219%降至204%。

配股融资后,今年1月13日,富力计划发行高达7亿元的超短期融资来偿还10亿元的到期债券。2020年2月10日,上海证券交易所披露,富力2020年非公开发行的公司债券已被接受,拟发行80亿元。

“目前现金流仍然是房地产公司最重要的事情。当现金流消失时,人们会觉得这个行业不是很好。”李思廉向媒体透露,如果未来对房地产行业的贷款吃紧,每个人都会感到不舒服。

如果h股的全流通顺利完成,富力的现金流紧张可能会得到缓解。

广发证券研究报告显示,h股“融资难”的原因,一方面是h股在申请再融资时受到中国证监会的监管。另一方面,市场担心国内股东和流通股股东的利益不一致,在考虑h股再融资需求时更加谨慎,间接提高了h股向市场融资的成本。

因此,全流通可以增加h股上市公司相关股票的流动性,从而促进h股在国际市场指数中权重的增加,实现资金的增量配置;其次,有利于促进h股公司各股东利益的一致性,改善公司治理,提高公司价值。

但是,在h股的非流通股完全流通后,可能会有减持的压力。CICC认为,考虑到促进全流通和实际减持股东股份可能是渐进和缓慢的,对股价的中长期影响较小。股票价格的中长期趋势更多地与公司基本面等因素相关。

就富力而言,2019年并不容易,2020年也面临巨大压力。然而,值得期待的是,富力将



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